Thứ Ba, 11/05/2010 | 11:03

Phản hồi: 0 | A A A

HVG – Khuyến nghị đầu tư

CTCP HÙNG VƯƠNG

Mã chứng khoán HOSE: HVG. Ngành: Thủy sản

(Vietstock) – Trong thời gian tới, chúng tôi cho rằng HVG hoàn toàn có thể duy trì được vị trí doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực xuất khẩu cá tra, basa nói riêng và của ngành thủy sản Việt Nam nói chung. Với việc nắm cổ phần chi phối AGF, HVG ngày càng có cơ hội mở rộng thêm thị trường, đặc biệt là thị trường Mỹ nhiều tiềm năng. Bên cạnh đó, HVG cũng có kế hoạch phát triển mảng kinh doanh kho lạnh đáp ứng nhu cầu đang tăng cao. Giá cổ phiếu HVG, vì vậy, hoàn toàn có thể được kỳ vọng lên mức mục tiêu 3 tháng của chúng tôi là 53,000 đồng.

Tuy vậy, cân nhắc các yếu tố rủi ro khiến chúng tôi tin rằng chiến lược đầu tư trong ngắn hạn đối với HVG là nên BÁN. Mặc dù doanh thu và lợi nhuận vẫn đang tăng trưởng cao, chúng tôi đánh giá khả năng tạo tiền của HVG ở mức rất thấp và có thể tạo áp lực lớn lên rủi ro dòng tiền. Chúng tôi cũng cho rằng HVG sẽ gặp nhiều thách thức để duy trì tỷ suất lợi nhuận và quản trị công ty khi quy mô hoạt động ngày càng lớn và đa dạng.

HVG có thể phát sinh lợi nhuận đột biến từ lĩnh vực bất động sản, và hiệu quả kinh doanh sẽ được cải thiện nếu việc thu hồi công nợ có tiến triển trong quý 2/2010. Chiến lược đầu tư đối với HVG sẽ được cân nhắc lại nếu các rủi ro đề cập trong báo cáo này được giảm thiểu.

I. CƠ HỘI ĐẦU TƯ

Nhu cầu thế giới phục hồi trở lại sau khủng hoảng. Dự báo nhu cầu thủy sản trên thế giới sẽ tăng trưởng trở lại sau giai đoạn khủng hoảng kinh tế, và xuất khẩu thủy sản của Việt Nam năm 2010 sẽ đạt khoảng 4.5-4.7 tỷ đồng, tăng từ 7-12% so với năm 2009. Thủy sản cũng là ngành xuất khẩu được chính phủ hậu thuận mạnh mẽ, do vậy sẽ có nhiều điều kiện thuận lợi để tiếp tục tăng trưởng.

Doanh nghiệp thủy sản hàng đầu với quy trình sản xuất khép kín và chủ động nguồn nguyên liệu. HVG là một trong những doanh nghiệp hàng đầu trong xuất khẩu cá tra, basa tại Việt Nam với kim ngạch xuất khẩu đạt 122 triệu USD trong năm 2009. HVG có hệ thống các công ty con, liên doanh liên kết hỗ trợ cho hoạt động chế biến và xuất khẩu cá tra, giúp tiết kiệm được chi phí, chủ động hơn đối với nguồn nguyên liệu, và cải thiện lợi thế cạnh tranh trong ngành thủy sản Việt Nam.

Thị trường xuất khẩu đa dạng, thâm nhập thị trường Mỹ qua AGF. HVG ngày càng đa dạng thị trường xuất khẩu trải đều ở các khu vực Trung Đông, Nam Mỹ, Đông Âu và EU. Với việc thâu tóm AGF, sản phẩm của HVG sẽ nhanh chóng tiếp cận thị trường Mỹ nhiều tiềm năng.

Doanh thu được hỗ trợ từ hoạt động kho lạnh. Hoạt động cho thuê kho lạnh hiện chỉ chiếm tỷ lệ nhỏ trong cơ cấu doanh thu, nhưng được đánh giá là nguồn thu ổn định và có nhiều tiềm năng, với tỷ suất lợi nhuận gộp biên lên đến 60%. HVG đang có kế hoạch thành lập pháp nhân riêng cho mảng kinh doanh kho lạnh trong năm 2010.

Lợi nhuận năm 2010 sẽ đột biến nếu HVG bán 2 lô đất tại Quận 6, TPHCM. HVG đang sở hữu 48% cổ phần CTCP Địa ốc An Lạc, với quỹ đất đang sở hữu có tổng diện tích 8,700 m2 tại Quận 6, TPHCM. Công ty hiện vẫn chưa có kế hoạch cụ thể trong việc triển khai các dự án này và không loại trừ khả năng sẽ bán dự án. Nếu điều này xảy ra, HVG có thể ghi nhận một khoản lợi nhuận đột biến trong năm 2010.

II. RỦI RO ĐẦU TƯ

Quy mô lớn và hoạt động đa ngành trở thành thách thức cho quản trị doanh nghiệp. Hoạt động kinh doanh của HVG đang dần được đa dạng hóa sang nhiều mảng khác nhau như nuôi trồng, chế biến, kho lạnh, thức ăn chăn nuôi, và thậm chí bất động sản. Điều này trở thành một thách thức lớn cho công tác quản trị của HVG trong thời gian tới.

Tỷ trọng doanh thu chính và lợi nhuận gộp biên đang có xu hướng giảm mạnh. Tỷ trọng của doanh thu từ sản phẩm cá fillet sụt giảm mạnh từ 87.2% trong năm 2008, xuống còn 76.5% trong năm 2009. Trong năm 2009, việc giảm mạnh giá bán làm cho lợi nhuận gộp biên chỉ còn 16.8%. Hoạt động tiếp tục có vẻ không khả quan khi lợi nhuận gộp biên trong quý 1/2010 chỉ đạt 14%, giảm khá mạnh so với năm 2009.

Khoản phải thu khách hàng chiếm 38.7% tổng tài sản. Lợi nhuận cao nhưng khả năng tạo tiền thấp. Khoản phải thu khách hàng đến 31/3/2010 là 1,592 tỷ đồng, chiếm 38.7% tổng tài sản, tăng hơn 77 tỷ đồng so với tại thời điểm 31/12/2009. Dự phòng cho khoản nợ khó đòi được trích lập ở mức hơn 4.2 tỷ đồng, tương đương 0.27% số dư khoản phải thu và không đổi so với cuối năm 2009.

Áp lực duy trì tăng trưởng doanh thu trong giai đoạn khủng hoảng khiến HVG đã phải nới rộng thời gian thanh toán nhằm duy trì quan hệ khách hàng. Dù đạt mức tăng trưởng ấn tượng, có thể thấy khả năng tạo tiền từ hoạt động kinh doanh của HVG là rất thấp khi dòng tiền liên tục âm trong những năm vừa qua. Vấn đề này không được cải thiện sẽ tạo rủi ro lớn lên hoạt động của công ty.