Chúng tôi đã nâng khuyến nghị đối với CTCP Thép Nam Kim (NKG) từ mức KÉM KHẢ QUAN lên PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, với việc điều chỉnh giá mục tiêu tăng thêm 13%, đưa mức giá lên 22.400 đồng/cổ phiếu.

Sự điều chỉnh này chủ yếu xuất phát từ triển vọng cải thiện rõ rệt của NKG, đặc biệt là KQKD nửa đầu năm 2024 vượt mong đợi. Chúng tôi đã nâng ước tính lợi nhuận sau thuế dành cho cổ đông công ty trong các năm 2024/25/26/27/28F lên lần lượt 31%/25%/9%/5%/5%. Nguyên nhân chính là nhờ vào dự báo biên lợi nhuận gộp cao hơn, khi giá thép cuộn cán nóng (HRC) đầu vào giảm mạnh hơn so với dự kiến, dẫn đến sự phục hồi lợi nhuận trong nửa đầu năm 2024, bù đắp cho doanh thu dự báo thấp hơn do giá bán trung bình giảm.

Chúng tôi đã nâng dự báo lợi nhuận sau thuế cho năm 2024 thêm 31%, tương đương mức tăng trưởng đáng kể 467% YoY từ mức nền thấp của năm 2023. Sự điều chỉnh này dựa trên (1) việc tăng dự báo tổng sản lượng bán hàng cho năm 2024 thêm 5% lên 1 triệu tấn tôn mạ và ống thép, cùng với (2) việc điều chỉnh tăng biên lợi nhuận gộp thêm 80 điểm cơ bản, đồng thời bù đắp cho mức giảm 13% trong dự báo giá bán trung bình năm 2024 do sự cạnh tranh gay gắt từ thép xuất khẩu giá rẻ của Trung Quốc.

Giá cổ phiếu NKG giảm 17% trong hai tháng qua, phản ánh triển vọng tiêu cực của thị trường thép toàn cầu và tại Việt Nam do nhu cầu yếu từ Trung Quốc. Chủ tịch của Baoshan, nhà sản xuất thép lớn nhất toàn cầu, đã cảnh báo rằng cuộc khủng hoảng hiện nay có thể kéo dài và phức tạp hơn so với các suy thoái trước đây năm 2008 và 2015. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy rằng sự điều chỉnh giá này đã đưa định giá của NKG về mức hợp lý với hệ số P/E dự phóng cho các năm 2024/25 lần lượt là 9,8 lần và 7,5 lần, tương đương với mức P/E trung bình 5 năm của công ty (không tính vào các giai đoạn khó khăn về lợi nhuận) là 9,0 lần.

Yếu tố phong phú: Sự tăng trưởng mạnh mẽ trong sản lượng bán hàng.

Rủi ro có thể phát sinh: Biên lợi nhuận gộp có thể thấp hơn dự báo do chênh lệch giá nguyên vật liệu và giá bán đầu ra, cũng như khả năng không thực hiện thành công phương án phát hành quyền.

Chúng tôi đã điều chỉnh dự báo tăng trưởng doanh thu năm 2024 từ 17% YoY xuống còn 7% YoY. Trong nửa đầu năm 2024, NKG ghi nhận doanh thu thuần 11 nghìn tỷ đồng (+11% YoY), chủ yếu nhờ vào sản lượng bán hàng tăng trưởng 23% YoY, dù phải đối mặt với sự giảm 10% trong giá bán trung bình do cạnh tranh từ thép xuất khẩu Trung Quốc. Vì vậy, chúng tôi đã điều chỉnh giảm 8% dự báo doanh thu năm 2024, với mức tăng 5% tổng sản lượng bán tôn mạ và ống thép.

Chúng tôi cũng đã nâng dự báo biên lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh năm 2024 thêm 45 điểm cơ bản, nhờ vào sự điều chỉnh tăng 80 điểm cơ bản cho biên lợi nhuận gộp năm 2024. Sự tăng trưởng này đến từ việc biên lợi nhuận gộp trong nửa đầu năm tốt hơn mong đợi (đạt 9,9% so với dự báo toàn năm trước đó là 8,7%), mặc dù tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý (SG&A)/doanh thu có sự gia tăng 35 điểm cơ bản do chi phí vận chuyển cao hơn dự kiến. Chúng tôi dự đoán rằng xu hướng giảm trong thị trường thép hiện tại có thể làm hạn chế biên lợi nhuận gộp của NKG vào nửa cuối năm xuống còn 9,1%, trong khi tỷ lệ SG&A/doanh thu dự kiến sẽ giảm xuống 5,2% trong nửa cuối năm từ mức 5,6% trong nửa đầu năm 2024 khi chi phí vận tải trở lại mức bình thường, mặc dù vẫn ở mức cao hơn so với trước đây.

Chúng tôi đã lùi thời gian dự kiến về tiến độ mở rộng nhà máy Phú Mỹ thêm 6 tháng. Vào tháng 7, Hội đồng quản trị đã phê duyệt kế hoạch phát hành quyền mua với tỷ lệ 2:1 để tài trợ cho phần vốn của dự án, dự kiến sẽ được thực hiện vào nửa cuối năm 2024 sau khi được Ủy ban Chứng khoán Nhà nước phê duyệt. Thời gian này muộn hơn một chút so với dự báo ban đầu của chúng tôi. Hiện tại, chúng tôi dự báo rằng việc phát hành quyền mua sẽ hoàn tất vào đầu năm 2025, với thời gian bắt đầu hoạt động dự kiến vào cuối quý 3/2026, giả định rằng quá trình xây dựng sẽ kéo dài trong 21 tháng.

Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân.
Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.
Nguyễn Duy Anh - Chứng khoán Rồng Việt - ID 001435 - SĐT 0978.948.996
#ChungkhoanRongViet