• Chúng tôi vẫn giữ khuyến nghị MUA đối với CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG), tuy nhiên đã điều chỉnh giá mục tiêu giảm 9%, xuống còn 32.100 đồng/cổ phiếu. Trong vòng 3 tháng qua, giá cổ phiếu HPG đã trải qua mức giảm 11%.

• Việc điều chỉnh giá mục tiêu này chủ yếu xuất phát từ (1) việc giảm 5% trong tổng dự báo lợi nhuận sau thuế cho giai đoạn 2024-2028 và (2) hạ thấp 21% định giá P/E, do dự báo của chúng tôi về lợi nhuận sau thuế trung bình trong hai năm 2024-2025 cũng giảm 21%. Chúng tôi giữ nguyên P/E mục tiêu ở mức 18,0, như một cách để phản ánh giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ của HPG trong giai đoạn này.

• Tổng dự báo lợi nhuận sau thuế trong giai đoạn 2024-2028 được điều chỉnh giảm 5% do chúng tôi cắt giảm dự báo cho các năm 2024/25/26 lần lượt là 19%/24%/10%, với lý do thị trường thép toàn cầu có phần ảm đạm hơn, đặc biệt là nhu cầu từ Trung Quốc giảm. Mặc dù vậy, chúng tôi đã điều chỉnh tăng 3% và 16% cho dự báo năm 2027/28 nhờ ảnh hưởng tích cực từ lò cao thứ hai ở KLHDQ2, kích thích sản lượng bán HRC trong hai năm tới.

• Dự báo tổng sản lượng thép tiêu thụ của HPG trong năm 2024 đã được nâng lên 9 triệu tấn, tăng 8%, chủ yếu nhờ vào mảng thép xây dựng, dựa trên kết quả kinh doanh tích cực của nửa đầu năm 2024. Tuy nhiên, dự báo về sự gia tăng giá bán trung bình (ASP) đã được điều chỉnh từ mức tăng 1-2% xuống -4% YoY, do áp lực từ thép xuất khẩu giá rẻ của Trung Quốc, kéo theo sự giảm sút trong biên lợi nhuận của chúng tôi. Chúng tôi kỳ vọng rằng, chi phí đầu vào sẽ giảm nhanh hơn so với giá đầu ra, dẫn đến mức biên lợi nhuận gộp trong nửa cuối năm 2024 sẽ khả quan hơn so với nửa đầu năm.

• Định giá của HPG vẫn đáng chú ý với P/E dự báo cho năm 2024/2025 lần lượt là 13,7/11,2, được hỗ trợ bởi dự báo tăng trưởng EPS tích cực. Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với P/E dự báo trong năm 2024/25 là 17,3/14,1, với định giá tại năm 2025 cao hơn một chút so với mức P/E trung bình 10 năm của HPG là 8,6 lần, cùng với P/B dự kiến là 1,8/1,6 lần, tương ứng với mức P/B trung bình 10 năm của công ty.

• Các yếu tố hỗ trợ (và rủi ro) cho dự báo của chúng tôi bao gồm: 1) sản lượng bán ra cao (hoặc thấp) hơn dự kiến và 2) biên lợi nhuận gộp cao hơn (hoặc thấp hơn).

Chúng tôi tin tưởng rằng HPG sẽ tiếp tục dẫn dắt sự phục hồi sản lượng bán thép trong nước trong nữa cuối năm 2024. Mặc dù nhu cầu trong 7 tháng đầu năm 2024 đã có sự cải thiện từ mức thấp của năm trước, nhưng sự phục hồi vẫn còn chưa đồng đều giữa các công ty sản xuất thép. Trong suốt thời gian này, doanh số bán thép xây dựng của HPG đã tăng 34% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn nhiều so với mức tăng trưởng trung bình của toàn ngành là 13%, qua đó nâng thị phần lên kỷ lục 37,9%. Mặc dù mức tăng trưởng của thép cuộn cán nóng (HRC) thấp hơn so với thép xây dựng, nhưng vẫn đạt mức tăng khá 17%.

Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp sẽ tiếp tục cải thiện trong nửa cuối năm 2024 nhờ vào sự gia tăng sản lượng và chênh lệch chi phí. Kể từ đầu năm, nhu cầu thấp từ Trung Quốc đã khiến giá thép giảm, tuy nhiên, chi phí đầu vào lại giảm nhanh hơn giá đầu ra. Mặc dù giảm dự đoán về giá bán trung bình và biên lợi nhuận cho các sản phẩm thép của HPG, chúng tôi hy vọng rằng chi phí đầu vào thấp hơn (như quặng sắt và than cốc) sẽ thúc đẩy biên lợi nhuận trong nửa cuối năm tăng cao hơn so với nửa đầu năm 2024.

Trong số các công ty sản xuất thép mà chúng tôi đang theo dõi, chúng tôi hiện ưu ái HPG hơn so với NKG và HSG nhờ vào việc HPG tập trung mạnh vào thị trường nội địa. Việc xuất khẩu thép giá rẻ từ Trung Quốc đang có tác động lớn đến giá các sản phẩm xuất khẩu như HRC và tôn mạ. Từ đầu năm đến nay, giá HRC tại Việt Nam đã giảm 19%, tương đương với mức giảm của HRC Trung Quốc. Trong khi đó, giá thép xây dựng của HPG, nhờ vào mức thuế bảo hộ từ 16,3% đến 21,3% đối với thép nhập khẩu, chỉ giảm 4% trong cùng thời gian, ít hơn nhiều so với mức giảm 16% của thép thanh Trung Quốc.

Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân.
Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.
Nguyễn Duy Anh - Chứng khoán Rồng Việt