Lượng tồn kho đồng đã đăng ký trên ba sàn giao dịch lớn nhất thế giới đã vượt mốc 500.000 tấn lần đầu tiên kể từ tháng 8 năm 2021. Tồn kho trên Sàn giao dịch Kim loại London (LME) đã tăng 56.850 tấn trong tháng này, đạt 172.850 tấn, cao nhất kể từ tháng 12 năm ngoái. Một phần lượng hàng nhập gần đây đến từ Trung Quốc, nơi các nhà máy luyện kim đã tận dụng sự tăng vọt của giá đồng LME lên mức cao kỷ lục 11.104,50 USD/tấn vào tháng 5.

Trung Quốc có thể vận chuyển một số đơn vị đồng. Tồn kho trên Sàn giao dịch Tương lai Thượng Hải (ShFE) hiện ở mức 322.910 tấn, chỉ giảm nhẹ từ mức cao nhất trong bốn năm là gần 337.000 tấn vào đầu tháng 6.

Ngoại lệ duy nhất là sàn giao dịch CME, nơi tồn kho đã giảm xuống chỉ còn 8.274 tấn, mức thấp nhất kể từ năm 2008. Các nhà đầu tư ngắn hạn trên CME không có lựa chọn nào khác ngoài việc kéo dài các vị thế, khiến thị trường Mỹ tiếp tục gặp khó khăn.

Tồn kho đồng toàn cầu tăng đã làm giảm tinh thần lạc quan, khiến giá đồng kỳ hạn ba tháng trên LME giảm xuống dưới mức 10.000 USD/tấn, giao dịch gần 9.600 USD. Lượng kim loại tăng cũng giải thích cho cấu trúc contango rộng trên cả hai sàn London và Thượng Hải.

Các nhà máy luyện kim Trung Quốc không giấu kế hoạch giao tới 100.000 tấn đồng cho các kho LME. Thực tế, xuất khẩu đã tăng vọt lên 73.829 tấn vào tháng 5, mức cao nhất hàng tháng kể từ năm 2016. Các điểm nhập chính vào hệ thống kho LME tháng này là những nơi gần Trung Quốc nhất. Cảng Kaohsiung của Đài Loan đã nhận 29.325 tấn và các cảng Gwangyang và Busan của Hàn Quốc lần lượt đăng ký nhập 20.400 và 9.675 tấn.

Nhập khẩu kim loại tinh luyện của Trung Quốc đã mạnh mẽ trong năm nay nhưng lượng tồn kho cao dai dẳng cho thấy các nhà sản xuất của nước này sẵn sàng bán kim loại vật lý vào thị trường phương Tây. Tồn kho trên ShFE rõ ràng đã không giảm sau kỳ nghỉ tết Nguyên đán, phá vỡ mô hình tăng nhanh đầu năm và giảm mạnh vào quý II. Tồn kho trong các kho ngoại quan đã tăng từ dưới 10.000 tấn vào tháng 1 lên 89.700 tấn hiện tại, theo nhà cung cấp dữ liệu địa phương Shanghai Metal Market.

Trong khi tồn kho cộng dồn trên LME và ShFE đã tăng hơn gấp đôi trong nửa đầu năm, rất ít kim loại dường như đã đến Mỹ. Các kho CME, tất cả đều nằm trên đất Mỹ, không thấy bất kỳ lượng nhập nào kể từ tháng 5 và kim loại đã liên tục chảy ra khỏi hệ thống kể từ đó. Các kho LME ở Mobile và New Orleans giữ 1.375 tấn còn lại, tất cả trừ 725 tấn đang chờ vận chuyển.

Các kỳ hạn trên COMEX đã tăng trở lại trong vài tuần qua khi các nhà đầu tư ngắn hạn chuyển xuống kỳ hạn trước khi hợp đồng tháng 6 hết hạn. Sự căng thẳng này không ác liệt như vào tháng 5 nhưng nó là dấu hiệu cho thấy vẫn có người đang gặp khó khăn, dù là về giá trực tiếp, chênh lệch hoặc cả hai. Sự ngắt kết nối với thị trường London và Thượng Hải là rõ ràng và rất hiếm gặp.

Arbitrage vật lý sẽ đóng khoảng cách lớn giữa Mỹ và phần còn lại của thế giới. Nhưng rõ ràng điều này chưa xảy ra. Không giúp gì khi phần lớn những gì được lưu trữ trong hệ thống LME không đủ tiêu chuẩn là nhãn hiệu giao hàng tốt trên CME.

Kim loại Trung Quốc và Nga chiếm 72% lượng tồn kho LME vào cuối tháng 5. Tỷ lệ này có thể đã tăng thêm vào tháng 6 với lượng hàng đến tại các cảng LME gần Trung Quốc. Nhãn hiệu của Trung Quốc không đủ điều kiện giao hàng cho hợp đồng đồng CME. Kim loại Nga cũng không đủ điều kiện, nhưng điều đó không quan trọng vì chính quyền Biden đã cấm tất cả các nhập khẩu đồng từ Nga trong gói trừng phạt mới nhất.

Danh sách giao hàng tốt của CME nặng về các nhãn hiệu nội địa, Nam Mỹ và Nhật Bản, hạn chế khả năng cho bất kỳ ai muốn chuyển đồng đến Mỹ. Đây đã trở thành một trò chơi chờ đợi khi các nhà đầu tư ngắn hạn di chuyển xuống kỳ hạn với một mắt nhìn về phía chân trời để tìm dấu hiệu của các lô hàng nhập. Cho đến khi chúng đến, thị trường COMEX sẽ tiếp tục là một chuyến đi gập ghềnh cho những người đầu tư ngắn hạn vào đồng.