Giá niêm yết dự kiến: [5.0]
Số lượng cổ phiếu đang lưu hành: 13.5 triệu cổ phiếu
Vốn hóa thị trường dự kiến: 67.5 tỷ

Khởi đầu từ một kẻ “vô danh”, CTCP Chứng khoán Artex (“Artex”, hay “ART”) được thành lập trong cơn khủng hoảng năm 2008 với vốn điều lệ 135 tỷ đồng. Tuy nhiên, sau 9 năm với kết quả kinh doanh và xây dựng thương hiệu không có nhiều đặc sắc, ART bỗng trở thành một hiện tượng “tưởng chừng lạ nhưng lại không lạ” khi bất ngờ lọt vào top 10 hãng môi giới tại sàn HOSE với 5.90% thị phần trong vỏn vẹn 6 tháng đầu năm 2017.

Dù chúng tôi tin rằng hầu hết các nhà đầu tư cá nhân đều suy luận được hiện tượng lạ này vốn xuất phát từ sự liên kết cùng tập đoàn (inter-relationships) giữa FLC, ROS, AMD, HAI, KLF và những giao dịch cổ phiếu khối lượng lớn mà ta có thể quan sát được trên sàn (theo nghiên cứu của chúng tôi, các doanh nghiệp liên quan trên chiếm đến hơn 90% tổng giao dịch của khách hàng công ty và 100% lượng cổ phiếu tự doanh của ART). Song với nhiều năm quan sát những kẻ “đến và đi” trong trò chơi thị phần top 10 tại sàn HOSE này, chúng tôi có một dự đoán khá táo bạo rằng số phận của ART cũng sẽ tương tự cùng với mô hình không bền vững mà nó phát triển theo cùng, dù khó có thể xác định được chính xác thời điểm nào.

Tuy nhiên, một cách khách quan, với giá trị tiền mặt ròng(*) (sau khi trừ toàn bộ nợ phải trả) đang cao hơn 20% so với giá thị trường và earning per share trượt đạt mức 1,670đ/cp, rõ ràng mức giá [5.0] khi chào sàn là một mức giá hời (bargain price) đến bất ngờ xét đến mức định giá hiện tại của những cổ phiếu cùng tập đoàn FLC.

Ở đây, một lần nữa, chúng tôi tin rằng có rất nhiều đọc giả sẽ phản đối quan điểm coi trọng giá trị sổ sách và tài sản theo mặt kế toán mà chúng tôi đưa ra, xét đến những yếu tố định tính liên quan tới những doanh nghiệp này và những nghi ngờ về mặt quản trị dòng tiền đúng mục đích. Trong trường hợp này, chúng tôi hoàn toàn đồng ý với quan điểm đó song lại muốn nhấn mạnh triết lý của ngài Benjamin Graham rằng: đôi khi, những nhà đầu tư giá trị – đặc biệt là số nhà đầu tư chủ động (enterprising investors) – nên xem xét cổ phiếu như khi họ mua một món hàng hóa vật phẩm với giá rẻ thay vì khi họ mua một món trang sức với mức giá vô cùng xa xỉ.

Suy cho cùng, chúng tôi hiểu rằng mức giá thị trường chào sàn [5.0] của ART sẽ khó có thể giữ lâu xét đến: (1) lượng cổ đông nắm giữ cổ phần tư nhân có thể sẽ rất cô đặc hơn chúng ta nghĩ (2) quy mô vốn hóa khá nhỏ – chỉ dưới 100 tỷ đồng và (3) lịch sử tăng giá phi mã của những cổ phiếu khác cùng tập đoàn. Do đó, đối với cổ phiếu ART, có lẽ lựa chọn duy nhất cho các nhà đầu tư thông minh là việc theo dõi quan sát như một trường hợp thú vị và có phần thể hiện “mặt tối” của thị trường. Những cá nhân với mong muốn nắm giữ cổ phiếu lâu dài vì tin tưởng hệ thống tập đoàn hay những người thích tham gia các trò chơi “hot potato” sẽ phải gánh chịu hậu quả mà chúng ta đã lường thấy trước được như bao ví dụ kinh điển khác. Cũng như ngài triết gia George Santayana đã nói: “Those who cannot remember the past are condemned to repeat it.”

Skopos
Từ: Golden Newsletter Vietnam: http://newslettervietnam.com/khuyen-...tex-upcom-art/