SVC - Tốt nhất thị trường hiện tại xét về mọi khía cạnh

[RPS]

Báo cáo phân tích độc lập cổ phiếu SVC (.vn)-Với mô hình kinh doanh và cơ sở hệ thống tài sàn và đặc biệt là các danh mục bất động sản có giá trị cao, theo chúng tôi, giá cổ phiếu hiện tại của Savico chủ yếu phản ánh phần kết quả kinh doanh của mảng dịch vụ thương mại của Công ty.

Download Báo cáo chi tiết
SVC tiếp tục giữ vững vị thế số 1 về phân phối ô tô trong VAMA: Năm 2010, SVC đã tiêu thụ 9.881 xe trên toàn hệ thống và chiếm 8.5% thị phần. Hoạt động phân phối ô tô đạt tỷ suất lợi nhuận gộp khoảng 5% cho SVC, đây cùng là nguồn lợi nhuận chủ yếu của công ty trong các năm qua.
Trong khi sản lượng xe của VAMA giảm 6% trong năm 2010, SVC vẫn bán ra 9.881 xe ô tô các loại, tăng 7% so với năm 2009. Việc đầu tư thêm các đại lý khiến cho lợi nhuận trước thuế năm 2010 của hoạt động phân phối ô tô giảm 31% xuống còn 97 tỷ đồng. Trong năm SVC cũng đã tiêu thụ 15.880 xe máy các loại, tăng 16% so với năm 2009.
Năm 2010, SVC đã tăng thêm 4 đại lý xe máy và 7 đại lý ô tô 3S nâng tổng số đại lý xe máy lên 18 và đại lý phân phối ô tô lên con số 21. Mục tiêu đến năm 2015, SVC sẽ nâng tổng số đại lý ô tô 2S/3S thêm 15 đại lý và 10 -12 đại lý xe máy.
Hiện thực hóa đóng góp doanh số và lợi nhuận từ các dự án mới trong 2011: EPS năm 2010 đạt 2.900 đồng/cp và chưa có đóng góp doanh số và lợi nhuân của mảng kinh doanh bất động sản. Chúng tôi ước tính rằng lợi nhuận của Savico từ năm 2011 sẽ được cải thiện đáng kể trong năm 2011 nhờ đóng góp của dịch vụ sửa chữa, phụ tùng vụ kiện và dịch vụ bất động sản:
Dự án Savico Mega Mall, Hà Nội đã có hai khách hàng lớn là Big C (thuê toàn bộ tầng hầm) và Trần Anh Computer (thuê một phần tầng 2). Doanh thu từ các khách hàng này, dự kiến khoảng 5.6 triệu USD, sẽ bắt đầu được ghi nhận từ năm 2011.
Dự án Mercure Sơn Trà, Đà Nẵng: Mặc dù dự báo sẽ có nhiều khó khăn trong thị trường bất động sản ở phân khúc biệt thự ven biển, Savico đã ủy quyền cho Savills tiếp thị và bán 22 biệt thự. Đây sẽ là nguồn lợi nhuận đột biến khi doanh thu các biệt thự được ghi nhận.
Savico đã kiên quyết giảm tỷ trọng đầu tư tài chính và chuyển nhượng một số dự án bất động sản: nhằm hướng tới cơ cấu tài sản năm đầu tiên thực hiện kế hoạch 2015 và tầm nhìn 2020, SVC đã tái cấu trúc mạnh mẽ cơ cấu tài sản theo hướng tăng đầu tư dịch vụ thương mại lên 50%, giảm các lĩnh vực đầu tư bất động sản xuống 40 – 45% và đầu tư tài chính xuống 10%. SVC đã thanh lý khoản đầu tư tài chính vào cổ phiếu VietA Bank thu về 60 tỷ, giảm tỷ trọng đầu tư tài chính xuống 11% tổng tài sản ở thời điểm cuối năm.
Mô hình kinh doanh dựa trên thế 3 chân: thương mại – bất động sản – tài chính. SVC đang hướng đến một hình kinh doanh holdings với hệ thống các công ty con và công ty liên kết trài dài trên cả nước hoạt động trong 3 lĩnh vực là phân phối ô tô, xe máy; đầu tư bất động sản và đầu tư tài chính. Cơ cấu tài sản mà SVC đang hướng tới là 50%:40%:10% cho mỗi lĩnh vực. SVC cũng đặt ra mục tiêu các hoạt động đầu tư vào bất động sản và tài chính phải gắn liền với dịch vụ thương mại để phát huy lợi thế sẵn có như đầu tư bất động sản phải kèm với phát triển các đại lý phân phối hay đầu tư tài chính dài hạn phải đi kèm các lợi ích cho đơn vị phân phối và khách hàng.
Danh mục bất động sản tiềm năng và triển vọng: SVC hiện đang nắm giữ hoặc liên kết một danh mục 16 dự án khá triển vọng bao gồm cả 4 phân khúc: Khu phức hợp, Căn hộ, Văn Phòng cho thuê và Khu khách sạn & nghỉ dưỡng. Trong 16 dự án thì Savico làm chủ đầu tư 9 dự án và tham gia góp vốn dưới chủ yếu hình thức giá trị quyền sử dụng đất với các đối tác có kinh nghiệm triển khai. Savico Mega Mall là dự án có tiến độ tốt nhất của SVC và đã bắt đầu tạo doanh thu từ năm 2011.
Định giá: SVC đang được định giá ở mức tương đồng so với thị trường và nhóm ngành liên quan đến phân phối ô tô. SVC ở mức 24.100 đồng/cổ phiếu tương đương với định giá ở mức 8,3 lần EPS 2010 và 0,8 lần giá trị sổ sách. Tuy nhiên điểm lợi thế lớn nhất ở quy mô công ty và thị phần số 1 về phân phối ô tô tại Việt Nam và đặc biệt là danh mục các khu đất có giá trị thị trường cao. Mức độ cải thiện về định giá sẽ do nguồn lợi nhuận từ các dự án này trong các năm tới.
Rủi ro đầu tư: Việc đầu tư vào cổ phiếu SVC hiện tại sẽ phải đối mặt với cả rủi ro kinh doanh và rủi ro thị trường. Trong lĩnh vực phân phối ô tô và xe máy, SVC phụ thuộc nhiều vào các chính sách của Chính phủ cả trong hoạt động tiêu thụ xe trong nước và nhập khẩu xe nguyên chiếc. Đối với các nhà sản xuất, SVC không nắm giữ quyền điều chỉnh mặt bằng giá bán xe, thay vào đó là phụ thuộc vào chính sách giá của nhà sản xuẩt.
Thanh khoản cổ phiếu SVC hiện ở mức rất thấp là một rào cản lớn đối với nhà đầu tư có ý định đầu tư vào cổ phiếu này. Hiện SVC chỉ giao dịch trung bình khoảng 7.600 cổ phiếu/ phiên trong vòng 3 tháng qua. Với mức thanh khoản này, việc mua vào/bán ra sẽ gặp nhiều khó khăn, đặc biệt là nhà đầu tư lớn ngay cả khi họ đánh giá tốt về giá trị cổ phiếu SVC. Hơn nữa, cơ cấu cổ đông hiện tại của SVC bao gồm một số cổ đông lớn nhưng có tính “lướt sóng” nên rủi ro đối với cổ đông nhỏ lẻ vẫn là hiện hữu.
Tóm lại, với mô hình kinh doanh và cơ sở hệ thống tài sàn và đặc biệt là các danh mục bất động sản có giá trị cao, theo chúng tôi, giá cổ phiếu hiện tại của Savico chủ yếu phản ánh phần kết quả kinh doanh của mảng dịch vụ thương mại của Công ty. Chỉ với riêng mảng dịch vụ thương mại bao gồm bán ô tô và xe gắn máy cũng như các dịch vụ sửa chữa, bảo dưỡng, kinh doanh phụ tùng phụ kiện liên quan có thể duy trì được mức lãi trên cổ phiếu (EPS) hàng năm khoảng 3 ngàn đồng. Toàn bộ nguồn thu tiềm năng từ các dự án sẽ phụ thuộc vào khả năng hiện thực hóa và triển khai cũng như bài toán cơ cấu tài chính và vốn được giải quyết một cách hiệu quả.
Liên hệ với tác giả để trao đổi về nội dung và nhận báo cáo chi tiết, email:tuan.nguyen@.com hoặc download

Liên hệ với về dịch vụ báo cáo phân tích độc lập qua email:research@.com


http://.vn//News/82867/1/210
Theo .vn