PXS- CTCP Kết cấu kim loại và lắp máy dầu khí: Hứa hẹn triển vọng - CK Rồng Việt

Kết quả kinh doanh quý 3 tăng trưởng đột biến so với quý trước và cùng kỳ nhờ hạch toán một phần giá trị xây lắp dự án giàn khoan Diamond (57 triệu USD).

Lợi nhuận sau thuế quý 3 tăng gấp đôi quý trước và tăng hơn 15 lần so với cùng kỳtrong khi doanh thu chỉ tăng tương ứng khoảng 20%. Theo doanh nghiệp, Q3, Q4 đang là giai đoạn hạch toán giá trị xây lắpcông đoạn có tỷ suất lợi nhuận tốt của dự án EPCC giàn khoan Diamond. Đây là dự án EPCC (thiết kế, mua sắm, chế tạo và vận hành) thứ hai sau công trình EPCC Topside H4- Tê Giác Trắng (50 triệu USD - năm 2012) mà Công ty nhận được kể từ khi đưa bãi cảng chế tạo Sao mai Bến Đình vào hoạt động (tháng 12/2011). Dự án Diamond khởi công từ giữa tháng 3/2013 với thời gian thi công khoảng 12 tháng với tổng giá trị hợp đồng là 57 triệu USD. Do đó, doanh thu của PXS từ sau quý 1 tăng trưởng mạnh. Tính đến hết quý 3, công trình này đã đóng góp gần 500 tỷ vào tổng doanh thu.

Chi phí lãi vay cũng là điểm sáng trong quý 3 khi giảm hơn 23% so với quý 2 và 36% cùng kỳ. Nguyên nhân chủ yếu do lãi suất giảm, hiện dao động từ 7-8% đối với ngắn hạn và 11% đối với vay dài hạn.

Trong quý 4, dự án Diamond tiếp tục đem lại nguồn thu chính cho doanh nghiệp.

Chúng tôi dự báo, Công ty sẽ tiếp tục ghi nhận hơn 300 tỷ doanh thu từ dự án EPCC Diamond trong Q4. Mặt khác các công trình thi công như E House Sư Tử Nâu và chân đế BK 16 sẽ hoàn thành vào cuối năm với tổng giá trị dự kiến khoảng 60 tỷ. Chúng tôi ước tính doanh thu Q4 có thể đạt khoảng 404 tỷ đồng và tỷ suất lợi nhuận gộp giảm nhẹ so với Q3. Tuy nhiên, trong Q4, việc thoái ~6,5 triệu cổ phần tại PVPIPE với mức giá 8.481 đồng/cp khiến PXS có thể sẽ phải ghi nhận khoản lỗ đầu tư tài chính ~10 tỷ đồng. Do vậy, lợi nhuận sau thuế Q4 dự báo sẽ giảm so với Q3, đạt khoảng 28 tỷ đồng. Doanh thu vàlợi nhuận sau thuế cả năm 2013 ước đạt khoảng 1.080 tỷ và 77,6tỷ đồng.

Lãi vay dự kiến sẽ không còn là áp lực lớn trong các năm sau do kế hoạch trả nợ trước hạn khoảng 160 tỷ đồng.

Trong năm nay, PXS đã chủ động cấu trúc lại nguồn vốn bằng việc phát hành tăng vốn điều lệ, cấu trúc lại nợ dài hạn và thanh lý khoản đầu tư không hiệu quả vào PVPIPE.

Theo dõi kết quả kinh doanh thời gian qua của PXS có thể thấy chi phí lãi vay đã ảnh hưởng khá lớn đến lợi nhuận của Công ty trong 2 năm gần đây. Đồng thời khoản vay nợ 480 tỷ đồng tài trợ cho dự án Bãi Cảng Sao Mai làm phát sinh khoản nợ gốc phải trả là 160 tỷ đồng mỗi năm trong giai đoạn 2012 – 2014. Đây là áp lực lớn khi các dự án trong năm vừa qua có sự chững lại. Tuy nhiên, Công ty đã thỏa thuận xong với các ngân hàng để tái cơ cấu khoản nợ trên thành nợ dài hạn, thời hạn 5 năm (2013 – 2017).

Bên cạnh đó, PXS cũngđã hoàn tất tăng vốn điều lệ từ 375 tỷ lên 500 tỷ từ phát hành cho cổ đông hiện hữu và riêng lẻ, trong đó, McPEC Offshore & Marine Pte Ltd (McPECOM)đã mua 10% cổ phần và cam kết nắm giữ trong 2 năm. Chúng tôi được biết, McPECOM là công ty cùng lĩnh vực, hoạt động tại Singapore và đại diện công ty này hiện đang là trưởng tiểu ban International Marketing tại PXS nhằm mục tiêu tìm kiếm các dự án ngoài Việt nam. Trong Q3, McPECOM đã tiến hành bàn giao cho PXS thi công hạng mục Ehouse- Sư Tử Nâu với quy mô 360 tấn kết cấu và thiết bị.

Ngoài ra, như đề cập ở trên, PXS đã tiến hành thoái số vốn đầu tư còn lại tại PVPIPE, thu về khoảng 55,1 tỷ đồng, kết hợp với số tiền thu được từ phát hành thêm, PXS sẽ trả nợ vay trước hạn khoảng 160 tỷ đồng trong năm nay, giảm dư nợ vay dài hạn về khoảng ~320 tỷ đồng. Do đó, việc trả nợ gốc cũng như chi phí lãi vay dự kiến sẽ không còn là vấn đề đáng lo ngại trong các năm sau.

Năm 2014, kết quả kinh doanh của PXS được dự báo sẽ khả quan với các hợp đồng mới (dự án EPCC Thái Bình và P3P4)

PXS cho biết đã ký kết thêm hai dựán EPCC Thái Bình và giàn khoan P3, P4. Giá trịmỗi công trình tương ứng khoảng 30 triệu USD và 600 tỷ đồng với thời gian thi công từ 7 đến 12 tháng. Trong đó, dự án Thái Bình đang trong giai đoạn mua vật tư và sẽ khởi công từ cuối tháng 12/2013. Bên cạnh đó, dự án EPCC Diamond dự kiến sẽ kéo dài sang năm 2014 với giá trị còn lại khoảng 18,5 triệu USD sẽ được ghi nhận trong quý 1.

Như vậy tổng nguồn thu từ ba công trình EPCC Diamond, Thái Bình, P3 P4 sẽ đóng góp khoảng 1600 tỷ doanh thu trong năm tới. Công ty cho biết doanh thu dự kiến năm sau vào khoảng 1800 tỷ và lợi nhuận sau thuế trong khoảng từ 120-135 tỷ đồng.

Quan điểm và định giá

PXS là doanh nghiệp xây lắp hoạt động trong lĩnh vực đặc biệt (cơ khí chế tạo giàn khoan) nên luôn có tỷ suất biên lợi nhuận tốt so với ngành. Bên cạnh đó, việc hoàn thành đầu tư bãi cảng chế tạo Sao Mai Bến Đình đầu năm 2012 đã nâng cao vị thế của PXS. Đảm bảo được năng lực và cơ sở hạ tầng, PXS bắt đầu được tiếp nhận nhiều dự án EPCC (thiết kế, mua sắm, chế tạo và vận hành) với tổng giá trị hợp đồng lớn, thay vì chỉ gia công chế tạo như trước đây. Bên cạnh đó, việc cơ cấu lại nguồn vốn và lên kế hoạch trả nợ vay trước hạn 160 tỷ đồng sẽ giúp giảm gánh nặng tài chính, chi phí lãi vay trong các năm sau. Chúng tôi đánh giá cao những điểm tích cực này tại PXS. Ngoài ra, việc ký kết thêm hai hợp đồng EPCC Thái Bình (30 triệu USD) và P3, P4 (600 tỷ) đã đảm bảo cho doanh thu năm 2014. Điểm tích cực khác là chúng tôi nhận thấy ban lãnh đạo có xu hướng trả cổ tức cao và ổn định cho cổ đông, giúp chỉ số dividend yield của PXS tương đối hấp dẫn. Dựa trên các lập luận trên, chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY trung hạn cổ phiếu PXS với mức giá mục tiêu 15.500 đồng.