Phân tích nhanh cổ phiếu VSH, VCG, NBC, ITA, PVF, TDH

[-BMW-]

-----------------------------------------
Nick: Nguyen Quan
Topic:Quán cơm Index - Bán mọi mặt hàng cổ phiếu từ A tới Z
-----------------------------------------


* VSH:
(17/08/2011)

Nhận xét chung:
- VSH là DN mắc bệnh quan liêu, luộm thuộm một cách trầm trọng, một DN với vốn 2000 tỷ mà báo cáo 6 tháng chả có gì để đọc cả, các bác ạ. Báo cáo thường xuyên chậm nộp, làm ẩu, sai số, điều chỉnh,... Thông tin cho cổ đông phản ứng chậm, DHCD tới giờ chưa họp,... nên ban lãnh đạo VSH ít nhất cũng bị trừ đi 1.5 điểm cho đánh giá đầu tư;
- Ngành thủy điện về tiềm năng phát triển thì em để ở mức thấp. Sau bao nhiêu năm khai thác, bây giờ là lúc Việt Nam bắt đầu trả giá cho tác hại môi trường của thủy điện. Đặc biệt chiến lược thủy điện bậc thang được đánh giá là ảnh hưởng rất nghiêm trọng đến môi trường và chính bản than các công ty thủy điện;
- Điều mong chờ đối với VSH chỉ là EVN đồng ý tăng giá bán được cho EVN và đầu tư một cách hợp lý chỗ tiền mặt dư thừa, mà cả hai cái này em không kỳ vọng lắm nên triển vọng tăng trưởng của VSH là rất thấp;
- Rủi ro của VSH không nằm ở tài chính nhiều mà nằm ở môi trường, thiên tai nếu có là chủ yếu;
- VSH từng là một địa chỉ yêu thích của các NDT lớn, các tổ chức chiến lược, nhưng sau bao năm thì đã trở thành niềm đau chôn dấu của không ít quỹ. Vì vậy một khi VSH tăng giá thì đều là cơ hội bán ra nhiều;
- Cổ tức của VSH thấp nhưng thi thoảng có chia cổ phiếu thưởng sau khi đủ tích lũy. Vì vậy hợp với ai thích đầu tư thận trọng nếu ở mức giá thấp;
- Thanh khoản ở mức giá hiện nay là trung bình khá so với thị trường.

KL:
- VSH không phải là một địa chỉ đầu tư tăng trưởng hấp dẫn. Điểm cho VSH là 5.1 điểm;
- Mức giá lý tưởng nếu có là 5,000 đồng/CP chăng

* VCG:
(16/08/2011)

Nhận xét chung (Em bình luận dựa trên báo cáo soát xét của công ty mẹ, chưa phải là báo cáo hợp nhất):
- Là một tổng lớn được thí điểm CPH sớm, VCG hiện vẫn còn mang nhiều dáng vẻ của một tổng nhà nước hơn là một công ty đại chung;
- Nhân sự vẫn do NN chỉ đạo, thành thử khó nói nhiều về chất lượng nhân sự và chiến lược cho VCG, hai điều tiên quyết cho sự thành công của một tập đoàn;
- Về tài sản thì VCG có thừa hưởng được tài sản từ trước, đến giờ vẫn chưa khai thác, đó là một thế mạnh của VCG. Đặc biệt thương hiệu và vị thế trong ngành xây lắp, quan hệ của VCG là một điều mà ai cũng thèm muốn;
- Tuy nhiên, như đã đề cập ở trên, tài sản là một chuyện mà quản lý là một chuyện. VCG hiện nay lãi chủ yếu là nhờ bán dự án, bán công ty con hơn là nỗ lực kinh doanh;
- Phương cách quản lý tài chính không xứng tầm một tổng lớn như vậy. Nhờ quan hệ nên VCG vay được rất nhiều, nhưng chính vì vậy mà nó trở thành gánh nặng cho VCG hiện nay. Gần 200 triệu USD nợ vay nhờ vào bảo lãnh chính phủ, nếu không được kiểm soát tốt, sẽ trở thành đòn chí mạng với VCG khi tỷ giá nhảy nhót. Tồn kho, phải thu và nợ vay tăng một cách đáng ngại so với năng lực tài chính của VCG. Đáng lý ra VCG nên dành các khoản thu được từ tài chính để giảm nợ vay thì tốt hơn;
- 2000 tỷ trái phiếu đáo hạn 2014 cũng là một khoản nợ cần phải xem xét kỹ khi HDKD chính của VCG không có nhiều thuận lợi.
- Các khoản đầu tư lớn của VCG, ngoại trừ việc thừa hưởng các dự án tốt trước đây, có vẻ như không hiệu quả cho lắm nếu xét ở vị thế của VCG, điển hình là vụ Xi Măng Cẩm Phả;
- Các khoản dự phòng cho đầu tư ngắn và dài hạn của VCG theo em là chưa đầy đủ, đặc biệt lý luận của VCG về việc không dự phòng cho Xi Măng Cẩm Phả theo em là mang tính mị dân. Nếu soát xét đầy đủ các khoản này, thì chưa chắc VCG đã có lãi;
- Khoản tiền 84 tỷ lùm xùm chưa rõ về quyền sử dụng đất đai sau CPH vẫn còn treo đó, gây nghi ngại cho các cổ đông;
- Thị trường chính của VCG là BĐS và Xây lắp đang suy yếu, nên cả hệ thống công ty của VCG nhìn chung bị đánh giá là rủi ro;
- Đợt rồi VCG được hỗ trợ giá khá mạnh từ ETF , nhưng giờ đã bị buông. Giá VCG lao dốc khá mạnh;
- Tuy nhiên, VCG thanh khoản khá tốt và giá nhạy khi TT bullish.
* Cần nói thêm rằng mặc dù là một tổng công lớn nhất nhì sàn HNX nhưng báo cáo của VCG rất kém, các báo cáo soát xét và kiểm toán thường điều chỉnh theo hướng giảm trừ đi lợi nhuận của VCG nên cần rất thận trọng với các con số mà VCG đưa ra.

KL:
- Nếu nhìn đầu tư thuần túy ở góc độ NDT cá nhân thì VCG chỉ đáng 5.9 điểm và em không để khuyến nghị đầu tư vào VCG;
- Mức giá lý tưởng để đầu tư nếu có sẽ ở khoảng 7,000 đ/CP (có đầu tư, không thì thôi) với kỳ vọng giá 20 khi TTCK và TT BDS phục hồi.
- Về đầu cơ thì theo sóng thị trường, kênh giá 10 - 14 hoặc 7 - 11.

* NBC:
(16/08/2011)

Nhận xét chung:
- Giống như nhiều công ty cổ phần trên danh nghĩa và nhà nước trên thực tế, không có gì nhiều để nói về NBC trừ mong ước rằng TKV sẽ bán hết cổ phần ở NBC ra sớm;
- Khai thác than là một ngành mang lại nhiều lợi nhuận, thế nên các đại gia ở Quảng Ninh đa số đều đi lên từ than cả. Nếu được quản lý tốt để giảm thiểu nạn thổ phỉ, giảm bớt chi phí quản lý thì các DN khai thác than đều có lợi nhuận tốt;
- Tuy nhiên TKV, mẹ của NBC, là một tập đoàn quan liệu, khả năng quản trị lẫn đầu tư đều kém mà lại thích bảo thủ, ôm mọi thứ chứ không thích nhả ra. Đặc biệt, TKV lại rất thích chỉ đạo nên NBC suốt ngày cắm cúi bám theo váy mẹ;
- Than là mặt hàng chiến lược nên giá và tiêu thụ do chính phủ kiểm soát thông qua TKV;
- Từ đó việc dự phóng lợi nhuận của NBC là khá rắc rối và không hiệu quả cho quyết định đầu tư. NBC có thể lãi lớn và lỗ lớn đều được, nếu điều đó làm TKV vui;
- Về tài chính thì NBC không có rủi ro nhiều so với các DNNY khác;
- Tại thời điểm hiện nay thì việc đánh giá NBC nên tạm thời dựa trên dòng cổ tức tiền mặt và việc chia thưởng cổ phiếu. Với cổ tức khoảng 15% và vài ba năm chia cổ phiếu một lần thì vùng mệnh giá sẽ khá hấp dẫn;
- NBC có thanh khoản thường rất thấp nhưng hiện nay khi giảm về mệnh giá thì lực mua cơ bản tăng lên, thanh khoản cải thiện tốt.

KL:
- Tại điểm giá hiện nay NBC khá an toàn cho các NĐT thận trọng. Điểm đầu tư đạt 7.5;
- Mức giá lý tưởng để mua là ở vùng 8- 10, kỳ vọng cổ tức + giá lên đạt 25 sau 3 năm.

* ITA:
(15/08/2011)

Nhận xét chung (Em chỉ có Báo cáo công ty mẹ nên có thể nhận xét chưa chính xác):
- Như bác Tongphe đã nhận xét, ITA là DN mắc bệnh gia đình khá nặng;
- Bản thân ITA nếu chỉ tập trung vào khu công nghiệp thì em đánh giá khá tốt. Tuy nhiên, có vẻ như nội bộ ITA thích lập các công ty con để rút ruột ITA hơn là làm việc để kiếm lợi cho cổ đông. Rất nhiều công ty con của ITA, có thương hiệu của ITA, thực hiện một số dịch vụ rất ngon ăn của ITA nhưng ITA chỉ nắm 51% thôi;
- Các bác cần chú ý kỹ đến các khoản vay nợ của ITA, đặc biệt đối với Ngân Hàng Phương Tây vốn được xem là thân hữu của nhà họ Đặng: Các khoản vay này được thế chấp bởi cổ phiếu của ITA. Trong báo cáo có nhiều ví dụ, em chỉ xin nêu một: Ngân hàng Phương Tây: khoản vay 142.500.000.000 đồng, vay bổ sung vốn lưu động với lãi suất 14,5%/năm, thế chấp bởi 10 tr cổ phiếu ITA. ITA hiện nay có giá 8.2, vậy theo các bác thì khoản vay này thế nào
- ITA có một khoản vay vốn hóa (chuyển từ chi phí lãi vay thành góp vốn) như sau: Trong kỳ, Công ty đã phát sinh khoản chi phí lãi vay vốn hóa 129.118.951.698 VNĐ. Khoản chi phí này liên quan đến các khoản vay nhằm tài trợ cho việc xây dựng và phát triển các công trình, cơ sở hạ tầng trong khu công nghiệp Tân Tạo, Khu E.city, Trung Tâm Nhiệt Điện Kiên Lương. Và thường các bác biết vì sao người ta thương làm vậy không: Là vì không đủ tiền trả lãi đấy bác ạ, nên bị siết một phần dự án
- Trong quý II ITA có trung bình 1500 tỷ nợ vay ngân hàng, nhưng ghi nhận lãi hơn 4 tỷ thôi các bác ạ. Cho dù một số khoản vay dài hạn của ITA có lãi suất thấp nhưng chừng đó nợ vay chỉ sinh ra 4 tỷ chi phí lãi thì hơi khó tin thật
- Tổng cộng từ nhiều mục trên và nhiều mục khác nữa, em đánh giá tình hình quản trị, tài chính của ITA là rất tệ. Báo cáo ẩu tả, gian dối, không tương xứng với một công ty lớn và lâu đời như ITA;
- ITA dường như bị rút rỗng ruột, cùng ngân hàng phương tây, cho các dự án và các công ty khác của ban lãnh đạo ITA;
- Lợi nhuận đã giảm mạnh qua thời gian, và thực tế có vẻ là ITA đang lỗ. Thật đáng tiếc, vì loại hình khu công nghiệp thường được đánh giá rất cao về dòng tiền.

KL:
- ITA hiện tại đang rất rủi ro cho đầu tư. Điểm đầu tư chỉ được 4.6 điểm.
- Đối với việc lướt sóng thì vùng giá 7 - 10 có thể thử

* PVF:
(15/08/2011)

Nhận xét chung (trên cơ sở báo cáo công ty mẹ):
Đánh giá PVF là đánh giá một tổ chức tín dụng. Nếu đào sâu báo cáo của PVF cũng như hoạt động của PVF chắc dài lắm, khách hàng cơm của em ngủ mất nên em xin tóm tắt ít điểm như sau
- PVF là con của ông kẹ PVN, tính nhà nước cao, cho vay theo chỉ định và tùy hứng là nhiều;
- Bộ máy quản lý không được đánh giá cao về tầm vóc, trình và sự năng động, vì thế chất lượng các khoản vay của PVF cá nhân em đánh giá thấp;
- Quản trị rủi ro và dòng tiền kém nếu xét ở góc độ một tổ chức tín dụng;
- Do đó, em rất nghi ngờ con số dự phòng thể hiện trên báo cáo (535 tỷ là không đủ);
- Việc PVF viện lý do chỉ đạo của cấp trên để không làm dự phòng cho các khoản vay của Vinashin (trong đó có ít nhất 929 tỷ nợ đã quá hạn đến 31.12.2010) là không hợp lý. Em đồ rằng Vinashin sẽ phải write off một phần không nhỏ các khoản vay này;
- Công ty con của PVF, đặc biệt CTCK Dầu Khí (mà PVF đang xin tiếp nhận) là không phải là công ty hiệu quả, nên PVF phải gánh thêm lỗ lãi từ đây cũng nhiều;
- Về lịch sử giao dịch, mặc dù có VDL lớn, đa số cổ phiếu của PVF do PVN nắm giữ nên số lượng cổ phiếu thực lưu hành của PVF không lớn, và vì vậy PVF là mục tiêu ưa thích của các quỹ khi muốn điều chỉnh NAV hay chỉ số chung;
- PVF có mức độ biến động giá tốt so với thị trường và thanh khoản thuộc hạng mạnh. Tuy nhiên, nhìn đồ thị thì PVF đã gãy hỗ trợ vào tháng 6/2011 và đi vào downtrend mạnh.

KL:
- Về đầu tư thì PVF không thuộc diện hấp dẫn, điểm đạt 4.7 đối với NDT cá nhân.
- Tuy nhiên ở góc độ chiến lược, PVF có thể hấp dẫn nhờ vào thương hiệu PVN. Điểm đầu tư chiến lược đạt 6.1.
- Mức giá có thể thử cho bắt đáy - đầu cơ trung hạn là 7.5 - 8.0 với kỳ vọng phục hồi về vùng 15 - 16 trước khi xác định lại kênh giá mới. Nếu vùng giá 7.5 bị vỡ thì tốt nhất nên đứng ngoài.


* TDH:
(14/08/2011)

Nhận xét chung:
- TDH hoạt động chủ yếu trong lĩnh vực BDS nên hiện tại đang chịu khá nhiều áp lực do TT BDS khó khăn. Lợi nhuận của TDH giảm mạnh qua thời kỳ và tiếp tục bị đe dọa trong tương lai;
- Tuy nhiên, TDH là một công ty có thương hiệu tốt trong ngành, nền tảng cơ bản khá, dự án đa dạng, giá thành rẻ tương đối nên sức chịu đựng tốt hơn nhiều công ty khác;
- Là một BC kỳ cựu của TTCK, TDH cũng tham giá khá sâu vào đầu tư tài chính và đầu tư mở rộng vào các công ty con, công ty liên kết. Việc này hiện đang đem lại cả rủi ro lẫn gánh nặng cho TDH. Quan sát báo cáo của TDH thì thấy rằng TDH đang gánh và tài chính và lợi nhuận cho cả mấy công ty con, và có một số công ty con không được hiệu quả lắm nên gánh nặng sẽ kéo dài, có lẽ vì thế mà sau một thời gian cầm cự, thị giá của TDH lao dốc mạnh trong thời gian gần đây;
- Đồng thời, TDH vốn là địa chỉ yêu thích của các tổ chức đầu tư nên được các quỹ nắm giữ nhiều, sắp tới áp lực thoát vốn sẽ khá mạnh. Điều này sẽ phần nào ngăn cản dòng tiền mới đổ vào TDH để đẩy giá lên (e ngại bị đổ vào đầu);
- TDH có dòng cổ tức khá ổn định, cao tương đối so với thị trường;
- Về giao dịch thì thanh khoản của TDH khá, nhưng thị giá vẫn nằm trong xu hướng giảm;
- Đặc biệt các NĐT cần lưu ý khoản TPCD hơn 200 tỷ của TDH. Đây là TPCD không bắt buộc, và NDT có thể rút lại vốn nếu giá TDH dưới 22k vào thời điểm chuyển đổi (2012 - 2013).

KL:
- Sự phục hồi của TDH sẽ phụ thuộc vào kỳ vọng của NDT vào TTCK Và TT BDS. Nếu hai TT này được kỳ vọng là sớm phục hồi thì TDH có cơ hội, còn nếu suy giảm kéo dài thì TDH sẽ trở thành một khoản đầu tư rủi ro.
- Điểm đầu tư cho TDH ở thị giá hiện tại là 6.9.
- Mức giá lý tưởng để thử vận may là 12 - 12.5 với kỳ vọng 25 - 30 sau 3 năm.