Đọc hai bài viết, một bài định tính và 1 bài định lượng của bác soncanh mà tôi mở mang đầu óc ra nhiều quá. Rất khâm phục bác và xin có ý kiến:
Theo định giá của bác soncanh thì thị giá năm 2006 của NKD là 72 (trong khi đó hiện nay đã là 85), với PE = 12, tốc độ tăng EPS 20%/năm, mốc thời gian đưa dòng tiền về phải là năm 2006 (không thể lấy gốc là năm 2005 mà tính giá trị nội tại lại về năm 2006)... tức là định giá NKD theo phương pháp DCF ở mức an toàn và thấp nhất có thể đạt được (bác cẩn trọng như cụ già “thất thập cổ lai hi” vậy ^_^). Thực tế tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trung bình giai đoạn 2001 - 2005 của NKD đạt tới 80%, dự kiến năm 2006 đạt 48 tỷ tăng 37% so năm 2005 cực kỳ ấn tượng. Bài định giá bác soncanh chỉ lấy điểm gốc thị giá là năm 2005 trong khi đó thị trường CKVN năm 2006 đã phát triển lên một tầm cao mới với mặt bằng cao hơn năm 2005 nhiều. năm 2006 thực sự là năm bản lề và chắc chắn với việc VN ra nhập WTO năm nay, những năm sau mặt bằng TTCKVN sẽ ngang tầm khu vực và tối thiểu duy trì mức năm 2006. Như vậy bác soncanh đã chỉ giá cho chúng ta biết mức giá kháng cự mới của NKD là 86, còn giá thực tế là bao nhiêu còn phụ thuộc vào quan điểm của từng cá nhân, tình hình sxkd của NKD và những tác động thuận/ngược chiều khác (như việc phát hành cổ phiếu thưởng 5:1, sáp nhập với KDC...hay VN thất bại trong việc gia nhập WTO…).

Với quan điểm cá nhân, tôi xin trình bày cách tính lại giá trị nội tại của NKD ở mức “mạnh dạn” hơn. Tất nhiên nếu chấp nhận những giả định đầu vào cao hơn tức là bạn đã chấp nhận mức độ rủi ro cao hơn và phẩn thưởng sẽ xứng đáng hơn. Những giả định dưới đây theo tôi là tương đối thận trọng, tức là mức độ rủi ro mà một người “tứ thập bất hoặc” sẽ chấp nhận:

I. Giả định đầu vào:
+ Mốc thời gian tính toán: Đưa Dòng tiền về thời điểm hiện tại tức là đầu năm 2006.
+ Tính chỉ tiêu PV (present value): giá trị nội tại của cổ phiếu trên quan điểm cổ đông (EPV_earning present value): PV_EPV.
+ WACC (Weighted Average Capital Cost) chi phí vốn bình quân: được hiểu là chi phí sử dụng bình quân gia quyền các nguồn vốn huy động. Trong trường hợp này các nguồn vốn và tương ứng là các chi phí vốn năm 2005:
Nguồn vốnGiá trị (trđ)Chi phí
Vay ngân hàngChiếm 41% tổng nguồn vốn ~ 129.627 gồm:
- Nợ ngắn hạn: 72.103
- Nợ dài hạn: 57.523Chi phí vốn lấy bằng lãi suất vay trung bình ngân hàng = %nợ ngắn hạn*1.05%/tháng + %nợ dài hạn*1.18%/tháng = 13.29%/năm.
Vốn cổ đông70.000Chi phí vốn lấy bằng cổ tức phải trả: = (900*5tr + 900*7tr)/7tr*100% = 15.43%. Những năm sau lấy bằng 18%/năm.
Vốn chủ sở hữu “nhàn rỗi”160.0000- 70.000 = 90.000Lấy bằng chi phí cơ hội sử dụng bằng lãi suất trái phiếu CP = 8.6%/năm.
WACC12.97%
+ PE: Với mặt bằng giá mới được thiết lập năm 2006, PE trung bình toàn thị trường hiện là 12 – 15, việc lấy mức PE là 14 cho một công ty tăng trưởng như NKD là hoàn toàn hiện thực. Với mức PE này giá NKD trong năm 2006 là 84, 2007 là 107… là hoàn toàn phù hợp và trong tầm tay.
+ Tốc độ tăng trưởng bình quân EPS: Với giả định số cổ phiếu không đổi (không tính đến tác động của sự chia tách, phát hành thêm cp) như vậy tốc độ tăng trưởng EPS đúng bằng tốc độ tăng lợi nhuận hàng năm. Với số liệu kinh doanh NKD giai đoạn 2001 – 2005:
NămLNST (trđ)TT (%)
20012.254n/a
20026.381183.1
200314.335124.65
200423.72465.50
200533.942.89
Tốc độ tăng trung bình83.23
Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trung bình 5 năm trên 83%, năm 2006 kế hoạch của NKD đạt LNST là 41 tỷ (tăng so với năm 2005 là 20%). Thực tế trong những năm qua Công ty luôn đạt vượt mức kế hoạch đã để ra trên 40%. Như vậy phương án tính toán lấy tốc độ tăng trưởng EPS 30% cho giai đoạn 5 năm 2006 – 2011 là hoàn toàn thực hiện được.
II. Tính chỉ tiêu giá trị nội tại theo quan điểm nhà đầu tư (cổ đông) PV-EPV:
đv: 1000đ

Năm200620072008200920102011
EPS6.0007.80010.14013.18217.13722.278
Thị giá84109142185240312

Cast Flow1.81.81.81.81.8313.7
Divident1.81.81.81.81.81.8
P312

NPV_EPV178


Một vài số liệu để mọi người tham khảo, giá trị nội tại của NKD trong trường hợp tốc độ tăng EPS và PE thay đổi, các giả định khác giữ nguyên:
NPV_EPV PE thay đổi
178 1213141516
15%8793100107113
TĐTT20%106114122130138
thay đổi25%128138147157167
30%153166178190202
35%184198213227242
40%219236254271289

Theo các phương án khảo sát trên, với PE = 12, TĐTT EPS = 15%, giá trị nội tại năm 2006 = 87 hoàn toàn phù hợp với thực tế và nhận định đây là mức giá kháng cự của NKD trong năm 2006.
NPV_EPV = 178 điều này có nghĩa nếu NKD duy trì được tốc độ tăng trưởng như trên và các điều kiện về thị trường khác không đổi, giá trị nội tại của NKD quy về hiện tại phải là 178 ngàn đồng/1 cp. Con số này có vẻ mơ hồ nhưng đó là kết quả hoàn toàn khách quan. Tôi không kêu gọi ai mua NKD mà chỉ nêu ra ý kiến chủ quan và rất mong được đóng góp ý kiến mang tính xây dựng. Trong dài hạn giá trị của NKD sẽ được mọi người nhận ra, còn ngắn hạn giá NKD có lên hay không không hề là điều quan trọng. Tuy nhiên có một điều dễ nhận thấy là cp NKD đang “hiếm dần” và trở thành “tuyệt chủng” đối với các nhà đầu tư trong nước.