ELC - ELCOM: Cổ tức 30% tiền mặt

[voiconquaypha9205]

Đại hội cổ đông của Elcom vừa thông qua kế hoạch lợi nhuận sau thuế năm 2011 tăng 14% và tỷ lệ trả cổ tức là 30%. EPS 2011 của ELC dự kiến ở mức 6.600 đồng/cổ phiếu, tương đương PE forward khoảng 5 lần.

• Elcom là công ty dẫn đầu tại Việt Nam về cung cấp các thiết bị, phần mềm và hệ thống viễn thông cho các nhà mạng tại Việt Nam. Công ty hiện đang là nhà cung cấp duy nhất hệ thống tính cước tổng hợp cho Vietnam Mobile, Gtel và 90% thị phần của Vinaphone và dẫn đầu nhiều sản phẩm và dịch vụ công nghệ viễn thông khác.
• Elcom đang hoạt động trong ngành viễn thông và có tốc độ tăng trưởng cao. Ngành viễn thông đã phát triển mạnh trong vòng 5 năm qua (40%/năm) . Theo số liệu của Bộ Bưu chính Viễn thông, ngành có kế hoạch đầu tư hơn 60 ngàn tỷ trong vòng 5 năm tới và và Elcom sẽ tiếp tục được hưởng lợi kế hoạch này.
• Elcom có lợi thế cạnh tranh rõ rệt so với các nhà cung cấp khác từ nước ngoài (chủ yếu là ZTE và Huawei của Trung Quốc):

‐ Elcom am hiểu rõ nhất nhu cầu của các nhà mạng, xu hướng phát triển của từng công ty. Với nhiều nhà mạng công ty đã tham gia xây dựng ngay từ đầu nền tảng công nghệ và hạ tầng kỹ thuật, điều này tạo ra lợi thế quan trọng trong việc Elcom tiếp tục được lựa chọn là nhà cung cấp giải pháp cho các dự án phát triển trong tương lai của nhà mạng.
‐ Elcom có hơn 15 năm kinh nghiệm hoạt động. Công ty đã xây dựng được thương hiệu có uy tín cao với các công ty viễn thông, đặc biệt là các nhà mạng di động.
‐ Khả năng phát triển và cung cấp các giải pháp tổng thể cho các nhà mạng nhằm nâng cao năng lực và chất lượng dịch vụ cho khách hàng.

• Lợi nhuận năm 2011 được chúng tôi dự báo sẽ đạt khoảng 194 tỷ lợi nhuận sau thuế dựa trên các lĩnh vực hoạt động kinh doanh chính hiện tại. Kết quả này chưa tính đến các mảng kinh doanh khác như sản xuất vật liệu mới, đầu tư bất động sản. Elcom có nhu cầu vay vốn thấp nên ít chịu ảnh hưởng của chính sách tài chính tiền tệ thắt chặt hiện nay trong khi đó các khách hàng của Elcom đều là các nhà mạng có tiềm lực tài chính vững mạnh như Vinaphone, Mobifone và Viettel.
Danh mục dự án đang triển khai của Elcom cho các khách hàng đã đảm bảo một phần lớn kế hoạch doanh số và lợi nhuận năm 2011 vào khoảng 30% tổng doanh thu dự kiến năm 2011 (945 tỷ đồng).
• Lợi nhuận quý 1/2011 tăng trưởng 180% so với cùng kỳ năm 2010: Elcom đạt doanh thu 81 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế hợp nhất 31 tỷ đồng. Đây là tỷ lệ thấp so với kế hoạch năm (doanh thu 945 tỷ và lợi nhuận sau thuế 194 tỷ). Tuy nhiên đây là đặc thù trong mô hình kinh doanh của Elcom do tiến độ triển khai các dự án thường chậm trong quý đầu năm. Nếu so sánh với cùng kỳ năm 2010 thì doanh thu đã tăng trưởng 16% (Q1/2010: 74 tỷ đồng) và lợi nhuân sau thuế tăng trưởng gấp 2 lần (Q1/2010: 10.8 tỷ đồng).
• Định giá thấp nhưng tăng trưởng cao: Cổ phiếu ELC được định giá ở mức 5.1 lần lợi nhuận trên cổ phiếu của 4 quý gần nhất và P/B 1.6 lần. EPS 2011 dự kiến tăng trưởng 14%. Mức định giá P/E hiện thấp bằng khoảng ½ so với bình quân của thị trường (P/E khoảng 9 lần).
• Giá trị tài sản ròng (NAV): mặc dù P/B là 1.6 lần, Elcom hiện đang sở hữu một số bất động sản có chi phí đầu tư thấp, chủ yếu là xin cấp phép và giải phóng mặt bằng nên giá trị sổ sách chưa phản ánh hết giá trị tài sản của công ty. Ví dụ Khu đất tại Thanh Trì có tổng diện tích 5 hecta đất nằm gần đường vành đai 3 của TP. Hà Nội với tổng chi phí đầu tư theo sổ sách là 30 tỷ đồng tại ngày 31/12/2010. Tuy nhiên giá trị thị trường của khu đất này hiện có thể là 40-50 triệu/m2, cao hơn nhiều lần chi phí bỏ ra. Hiện Elcom đang có kế hoạch xây dựng khu đô thị hỗn hợp bao gồm khu dân cư và trung tâm thương mại trên khu đất này.
• Kế hoạch tăng vốn điều lệ lên 408.5 tỷ đồng năm 2011: theo tờ trình tại đại hội cổ đông tới, công ty dự kiến sẽ trình cổ đông phương án tăng vốn từ 293 tỷ lên 408.5 tỷ nhằm thu về số tiền phát hành khoảng 150 tỷ đồng phục vụ dự án đầu tư hạ tầng mạng viễn thông với nhà mạng di động. Theo đánh giá của ban lãnh đạo công ty, đây là mô hình kinh doanh có triển vọng lợi nhuận cao nhờ chia sẻ doanh số với nhà mạng ở một số tuyến đường truyền viễn thông trong khu vực.
• Giá cổ phiếu ELC đã giảm 34% kể từ khi niêm yết về mức giá 32 ngàn/cổ phiếu. Đây là mức giá hấp dẫn nếu dựa trên mức giá mà các cổ đông lớn của ELC đã mua vào (khoảng 45 ngàn/cổ phiếu – mức giá đã điều chỉnh) và tiềm năng tăng trưởng của Elcom. Hơn nữa, Ban lãnh đạo Elcom đã cam kết không chuyển nhượng 6.6 triệu cổ phiếu (chiếm 22.5% tổng số cổ phiếu lưu hành). Điều này thể hiện cam kết cao của Ban lãnh đạo của Elcom với công ty và cổ đông bên ngoài.
• Rủi ro đầu tư: như trình bày chi tiết ở trang 23, mô hình kinh doanh của Elcom chịu tác động của rủi ro chính là tỷ giá do công ty nhập khẩu và phải trả bằng ngoại tệ cho nhà cung cấp trong khi thu tiền của khách hàng trong nước bằng VND. Elcom không có doanh số xuất khẩu. Ngoài ra, Elcom cũng chịu rủi ro từ các dự án nghiên cứu và phát triển sản phẩm (R&D) mới phục vụ khách hàng và rủi ro về đầu tư tài chính. Danh mục đầu tư tài chính của Elcom chiếm 12% tổng tài sản chủ yếu đầu tư vào một số cổ phiếu ngân hàng, dược phẩm và bất động sản.
Tóm lại ELC là một cổ phiếu tăng trưởng. Mô hình kinh doanh của công ty phát triển theo ngành viễn thông của Việt Nam vốn đang tăng trưởng nhanh (số thuê bao tăng 40%/năm). Lợi nhuận sau thuế năm 2011 dự kiến tăng 14% và tỷ suất cổ tức hiện vào khoảng 9%. Mô hình kinh doanh của Elcom không chịu nhiều áp lực lãi suất cao nhưng rủi ro đầu tư chính là tỷ giá và việc tập trung doanh số vào một số nhà mạng lớn.