Nếu xét theo quy mô tài sản, DP3 chỉ là một doanh nghiệp “bé hạt tiêu” của ngành dược Việt Nam. Tuy nhiên nếu nhìn theo góc độ tăng trưởng, trước sự bão hòa hiện tại của ngành này, DP3 lại được liệt vào hàng “khủng bố” nhất, thậm chí nếu so với tất cả các ngành khác thì vẫn rất có “máu mặt” khi tốc độ tăng trưởng trung bình đạt mức 60%/năm trong vòng 5 năm qua. Trước nhiều quan điểm tốt xấu đan xen về sức bật của doanh nghiệp, về ban lãnh đạo hay về vấn đề chi phí, nhóm chúng tôi cũng xin phép được đưa ra những quan điểm nhất định của mình về doanh nghiệp rất nổi trong thời gian gần đây này.

1. ĐÁNH GIÁ CHUNG

- Mô hình kinh doanh tốt nhờ khi kiểm soát tốt đầu vào, tăng trưởng mạnh ở đầu ra: Hiện hơn 90% sản phẩm của DP3 là hàng do chính công ty tự sản xuất – một tỷ lệ rất cao nếu đặt trong ngành dược Việt Nam, một ngành mà mảng thương mại thường chiếm tỷ lệ lớn trong mỗi doanh nghiệp. Nhờ vậy, kết hợp với việc kiểm soát chi phí đầu vào, biên LNG của DP3 tăng dần qua các năm và hiện đã đạt mức 62% vào cuối năm 2018. Nói về đầu ra, DP3 cũng đang có những bước chuyển biến mạnh mẽ khi đang chuyển đổi hệ thống phân phối từ kênh ETC (đấu thầu tại sở và bệnh viện) sang kênh OTC (bán lẻ qua các nhà thuốc), hay phát triển mạnh vào thị trường phía Nam – nơi mà dư địa tăng trưởng còn rất nhiều khi xưa nay DP3 vẫn chỉ bám gốc rễ ở miền Bắc là chính.

- Đẩy mạnh quảng cáo để xây dựng thương hiệu: DP3 sản xuất chủ yếu là đông dược, ngoài ra còn có cả tân dược nhưng không nhiều. Hiện các sản phẩm của công ty đang đẩy mạnh quảng cáo qua các phương tiện thông tin đại chúng, để thương hiệu "TW3" ngày càng được nhiều người dần biết đến, đặc biệt là cho sản phâm chủ lực “Sâm nhung bổ thận TW3” mà hiện đang đóng góp khoảng 30% trong tổng doanh thu của toàn công ty. DP3 vẫn thường chạy quảng cáo cho các sản phẩm của mình trong các chương trình truyển hình lớn, nhất là các chương trình tại miền Nam để thu hút khách hàng, thậm chí là trong các khung giờ “vàng” của đài truyền hình VTV để tiếp cận được lượng lớn người xem truyền hình. Đây cũng là một động lực lớn để thúc đẩy sự tăng trưởng của doanh nghiệp trong thời gian qua.

2. VẤN ĐỀ REVIEW

- Sự minh bạch của ban lãnh đạo: Vấn đề này cũng là cội nguồn cho nhiều ý kiến đánh giá trái chiều về DP3. Nói về năng lực, chúng tôi nghĩ nhóm lãnh đạo của DP3 có, và điều này đã được chứng minh rõ ràng qua kết quả kinh doanh xuất sắc những năm qua. Còn nói về đạo đức, chúng tôi vẫn chưa thấy hài lòng. Dù thường chia cổ tức tiền mặt cao hằng năm, không phát hành ồ ạt làm tổn hại lợi ích của các cổ đông, song ban lãnh đạo của DP3 khá kín tiếng và cũng có một số hành động được đánh giá là chưa minh bạch như: (1)DP3 luôn đặt kế hoạch thấp, sau đó hoàn thành tới gấp đôi con số này. Theo chúng tôi, đây không phải là hành động “thận trọng” của nhóm ban lãnh đạo này khi mà khoảng cách giữa thực tế và kế hoạch lại xa đến vậy. Thay vì đó, rất có thể liên quan đến khoản thưởng vượt kế hoạch mà họ được trả, hoặc những khoản thưởng tương tự khác; (2)Cả chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp của DP3 đều tăng rất mạnh trong thời gian qua, và điều đáng nói là các chi phí này không được giải thích một cách rõ ràng cho lắm. Dù biết để phát triển mạnh theo mô hình này thì việc chi phí quảng cáo, chiết khấu bán hàng tăng mạnh chắc chắn sẽ là không tránh khỏi, tuy nhiên các nhà đầu tư chắc sẽ thấy ổn hơn nếu như những khoản mục này được công bố một cách rõ ràng hơn, để tránh những trường hợp tương tự như Q4/2018 vừa qua khi chi phí được cộng dồn lại khiến doanh nghiệp lỗ mà không có một sự báo trước nào cả, dù kết quả chung cuộc cả năm vẫn tăng trưởng mạnh ở mức trên 109% cho LNST công ty mẹ.

- Giá trị cổ phiếu: Nếu tăng trưởng chậm lại chỉ ở mức 20% trong năm nay thôi thì EPS của DP3 cũng đã đạt tới mức 11.200 đồng/cổ phiếu, tương đương mức giá mục tiêu đâu đó trên 100.000/cổ phiếu, cho thấy mức giá cổ phiếu hiện tại vẫn đang khá rẻ và còn có thể xem xét để đầu tư (chưa kể việc trả cổ tức tiền mặt 5.000 đồng/cổ phiếu vào tháng 5/2019 này). Do đó, nếu nhà đầu tư nào không chấp nhận được việc chưa minh bạch của ban lãnh đạo thì có thể đứng ngoài quan sát thêm, còn đối với những ai tập trung hơn vào mô hình kinh doanh và khả năng tăng trưởng của doanh nghiệp thì có thể cân nhắc nhập cuộc.

#DP3_TrueValueCapital