Sau khi đọc một vài bài phân tích của PVB, tôi có một số phân tích về PVB để NĐT có cái nhìn khách quan về công ty, từ đó có quyết định đầu tư cho riêng mình, bản thân người viết không cầm cổ phiếu PVB và không đưa ra khuyến nghị mua/bán:

1. Tổng quan về PVB và các khía cạnh về kết quả kinh doanh 06 tháng đã được nhiều topic và diễn đàn đăng tải thông tin kèm phân tích khá đầy đủ, có thể tóm gọn lại như sau: “PVB là công ty độc quyền trong lĩnh vực bọc ống dầu khí tại Việt Nam; là đơn vị được GAS chỉ định thầu trong các dự án về bọc ống; kết quả kinh doanh trong 06 tháng đầu năm có sự tăng trưởng mạnh (đạt 110 tỷ LNST, tương đương EPS 5.000/cổ phiếu)”.

2. Vấn đề có lẽ được NĐT quan tâm hơn đó là triển vọng KQKD trong 06 tháng cuối năm 2014 và những năm tiếp theo. Trong bản báo cáo được phát hành bởi SSI (8/8/2014), công ty dự báo LNST năm 2014 đạt khoảng 140 tỷ (06 tháng cuối năm 2014 đạt 30 tỷ), vậy đây là con số có độ tin cây ở mức nào???. Để biết được điều này chúng ta cần phân tích kỹ báo cáo tài chính PVB trong 06 tháng đầu năm và định hướng chiến lược của công ty mẹ GAS, cụ thể như sau:

(2.1) Trong 06 tháng cuối năm 2014, PVB sẽ ghi nhận DT và LN từ dự án Hàm Rồng – Thái Bình (PVGas) 40 tỷ, BK16 (Vietso) 50 tỷ, đặc biệt là dự án Nam Côn Sơn 2 (PVgas) với tổng giá trị 1000 tỷ, dự án này được PVB giao thành phẩm từ tháng 8/2014 đến thang 3/2015. Theo diễn giải trong chế độ kế toán PVB cho biết “Trường hợp giao dịch về cung cấp dịch vụ liên quan đến nhiều kỳ thì doanh thu được ghi nhận trong kỳ theo kết quả phần công việc được hoàn thành tại ngày kết thúc kỳ kế toán của năm đó”. Do vậy, đối với dự án NCS2, với tỷ suất lợi nhuận gộp khoảng 15% thì nhiều khả năng PVB sẽ hạch toán khoảng 60 – 80 tỷ trong năm 2014, kết hợp với dự án Hàm Rồng và BK16, dự kiến LNST 06 tháng cuối năm đạt khoảng 80 tỷ đưa EPS 2014 FW khoảng 9.000/cổ phiếu.

(2.2) Rà soát BCTC của PVB thấy một số điểm đáng chú ý: (i) chi phí khấu hao khá cao của công ty khoảng 60 tỷ/năm, tức sau 4 năm số khấu hao bằng vốn chủ sở hữu; (ii) Khoản mục “người mua trả tiền trước” tăng đột biến tại cuối quý 2/2014 từ 60 tỷ lên 314 tỷ (gấp 5 lần), do vậy có thể kỳ vọng doanh thu sẽ tăng đột biến trong nửa cuối năm 2014; (iii) Khoản mục phải trả dài hạn khác, mà chủ yếu chi phí bảo hành cho các dự án của công ty lũy kế đã lên tới 101 tỷ VNĐ (chiếm 50% vốn điều lệ công ty), dự kiến đây sẽ là khoản thu nhập khác tiềm năng trong tương lai của PVB.

Từ phân tích trên có thể thấy triển vọng lợi nhuận PVB trong 06 tháng cuối năm có lẽ sẽ không khiêm tốn ở mức 30 tỷ, tuy nhiên thực tế việc ghi nhận doanh thu, lợi nhuận tại các doanh nghiệp còn phụ thuộc vào ý chí chủ quan của chủ doanh nghiệp, nhưng về cơ bản báo cáo bán niên và báo cáo cuối năm phải phản ánh hoạt động, doanh thu đã thực hiện của công ty. Đặc biệt đối với lĩnh vực bọc ống, việc ghi nhận doanh thu cũng khác so với lĩnh vực bất động sản hoặc các ngành nghề khác.

3. Về triển vọng doanh nghiệp: PVB có tiềm năng tăng trưởng tiến tới hoạt động hết công suất () thiết kế nhà máy bọc ống trong giai đoạn từ nay đến 2017, nguyên nhân do: (i) Các dự án PVB sắp triển khai hoặc sẽ được chỉ định thầu đều là các dự án trọng điểm nhóm A đã được PVgas quyết tâm triển khai (nêu rõ trong báo cáo ĐHCH năm 2013) gồm có:

a. Dự án Nam Côn Sơn – giai đoạn 1 (1000 tỷ, dự kiến mang lại lợi nhuận 150 tỷ trên tuyến ống dài khoảng 150 km giai đoạn 1) – triển khai từ tháng 8/2014 đến tháng 3/2015.

b. Dự án xây dựng hệ thốngđường ống dẫn khí Lô B- Ômôn (tuyến ống dài 400 km trong đó có 250 km dưới biển, dự kiến mang lại cho PVB hợp đồng 3000 tỷ, hiện dự án đã hoàn thành 100% thiết kế chi tiết và 30% công tác xử lý nền trạm, hiện thực hiện công tác xử lý nền và đền bù – được CP cho phép cơ chế giải phóng mặt bằng chuyên biệt) – triển khai cuối năm 2015 – 2017.

c. Dự án nhà máy lọc dầu Nghi Sơn (PVB đang đàm phán hợp đồng với giá trị khoảng 70 triệu USD, tương đương 1500 tỷ, triển khai trong giai đoạn 2015 – 2017.

d. Dự án đường ống khí Hàm Rồng – Thái Bình – triển khai 2015 – 2016.

e. Dự án đường ống khí Thăng Long – Đông Đô… - triển khai 2015 – 2016.

Những dự án này sẽ là nguồn doanh thu và lợi nhuận ổn định cho PVB trong giai đoạn 3 năm tới. Ngoài ra **** và chính phủ đang chủ trương tăng cường thăm dò & khai thác dầu khí, đặc biệt là khí đá phiến (shale oil/shale gas) ở vùng nước sâu, vùng thềm lục địa nhằm đảm bảo nguồn nguyên liệu tiêu thụ trong nước và đầu vào cho các dự án chế biến dầu khí như Dung Quất Nghi Sơn, Nhơn Hội; đồng thời bảo vệ chủ quyền an ninh quốc gia trên biển. Chủ trương này sẽ mở ra nhiều cơ hội cho sự phát triển trong hoạt động bọc ống của PVB.


4. Trên cơ sở nhận định sơ khởi như trên, dự báo EPS của PVB đạt khoảng 8000 – 10000/cổ phiếu, lấy P/e trung bình ngành là 8.5, chúng ta có thể kỳ vọng giá của PVB vào cuối năm sẽ đạt khoảng 68 –85.000/cổ phiếu. Ngoài ra, việc công ty chủ trương chi thưởng 2:1 từ nguồn LNST chưa phân phối và việc GAS đang tìm đối tác ngoại để thoái vốn cũng là các nhân tố hỗ trợ tích cực cho giá cổ phiếu PVB trong năm 2014.