trunghieuffb
28-09-2012, 03:06 PM
PGC là công ty chuyên phân phối và kinh doanh GAS và là công ty con của tập đoàn xăng dầu Việt Nam (Petrolimex) chiếm 52.36% vốn. Với mạng lưới kinh doanh rộng khắp Việt Nam và có các công ty con tại 4 thành phố lớn là Hải Phòng, Đà Nẵng, Sài Gòn, Cần Thơ nên PGC đã chiếm lĩnh được khoảng 20% thị phần.
Người viết sẽ phân tích một số điểm trên báo cáo tài chính QII/2012 của PGC và tổng quan một số chỉ số tài chính qua đó định giá sơ bộ PGC.
PHÂN TÍCH BCTC QII/2012:
PGC với số vốn điều lệ hơn 344 tỷ nhưng có tổng tài sản lên tới hơn 1.150 tỷ. Trong đó, khoản mục nợ phải trả của công ty chiếm khoảng 49% tổng tài sản.
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/Cutrcvn_zpsf09a1234.png
Khoản mục tiền và tương đương tiền của PGC trong quý II giảm khoảng 10 tỷ so với đầu năm, đầu tư tài chính ngắn hạn của công ty quý II tăng thêm hơn 3 tỷ do công ty đầu tư vào CTCP than vàng danh của TKV bên cạnh CTCP Taxi gas Sài Gòn Petrolimex (PGT) với 2,1 triệu CP. Nếu tinh toán theo thị giá thì PGC mua ngay đỉnh số cổ phiếu PGT nói trên. Theo bảng CĐKT thì giá trị đầu tư vào PGT khoảng 10.700 đ/CP (hiện tại là 3.000 đ) => Cuối quý III công ty sẽ nâng trích lập dự phòng lên 16 tỷ.
Tài sản ngắn hạn của PGC chủ yếu là các khoản phải thu khách hàng chiếm hơn 60%. PGC dường như chưa quản lý tốt được chính sách tín dụng của mình khi công ty khi phải liên tục trích lập khoản phải thu khó đòi => chi phí quản lý doanh nghiệp sẽ tăng. Quý II PGC chỉ đạt 219 tỷ LN gộp.
Do đặc tính của ngành nên PGC luôn phải tích trữ hàng tồn kho cao để phục vụ cho HĐSXKD và tránh được biến động của giá gas thế giới. Từ đầu tháng 7 giá gas thế giới đã tăng mạnh trở lại nên quý III/2012 PGC có thể sẽ nhận được khoản hoàn nhập dự phòng 2,6 tỷ. Giá gas tăng cũng sẽ giúp cho doanh thu bán hàng của PGC tăng cộng với chính sách mua hàng tồn kho thì PGC sẽ có kết quả quý III khả quan.
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/Untitled_zpse939425a.png
Tài sản cố định của PGC đã khấu hao được hơn 45% và một điểm đáng chú ý nữa là khoản mục chi phí trả trước. Do kinh doanh gas nên phần lớn chi phí trả trước này là dùng cho việc đầu tư vỏ bình gas – vỏ bình gas ở đây không được xem là tài sản cố định vì theo kế toán thì một tài sản có giá trị từ 10 triệu trở lên mới được liệt kê vào TSCĐ (một vỏ bình nhỏ hơn 10 triệu) nên công ty phải liệt khoản này vào mục chi phí trả trước và có phân bổ chi phí định kì giống như khấu hao.
Quý II công ty đẩy mạnh vay nợ ngắn hạn thêm 34 tỷ để bổ sung vốn lưu động và các khoản vay này chủ yếu từ VCB và MBB. Với lãi suất VNĐ tại VCB là 12.3%/năm và ngoại tệ là 5.7%/năm. Công ty không có bất kỳ khoản vay dài hạn nào.
Lợi nhuận Quý II của PGC cao hơn cùng kì năm trước chủ yếu là do chi phí tài chính (lỗ chênh lệch tỷ giá) năm 2011 cao hơn nhiều so với 2012.=> tỷ giá có ảnh hưởng rất nhiều đến kết quả kinh doanh của PGC do PGC luôn phải vay USD để nhập khẩu gas từ nước ngoài. Năm nay, tỷ giá được điều hành rất ổn định và sẽ không quá biến động nên PGC sẽ có kết kinh doanh khả quan rất nhiều so với 2011.
CÁC CHỈ SỐ TÀI CHÍNH:
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/ROAROE_zpsab7f5572.png
Từ 2009 - 2011 ROE và ROA của công ty liên tục giảm do các chi phí như: lãi vay, giá vốn hàng bán, chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp tăng cao làm cho lợi nhuận giảm. PGC đến hiện tại vẫn chưa có dấu hiệu do thấy được việc quản lý tốt các chi phí của mình.
tỷ số EBIT/doanh thu giảm từ 2009 - 2011 đã chứng mình được điều này.
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/ebittrendoanhthu_zps4a615acf.png
Cổ tức của PGC duy trì từ 6% -10% thấp hơn lãi suất ngân hàng nên sẽ làm giảm đi sức hấp dẫn khi đầu tư cổ phiếu. Công ty dự kiến sẽ chi trả 10% cổ tức bằng tiền năm 2012.
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/ctc_zps872263e4.png
Hệ số vòng quay hàng tồn kho tăng liên tục qua từ 2009 - 2011 cho thấy công ty bán hàng nhanh và không bị ứ đọng hàng. Điều này thề hiện qua doanh thu bán hàng của công ty tăng liên tục trong giai đoạn này.
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/vngquayhngtnkho_zps35ecca89.png
Khi xét đến PGC thì người viết rất quan tâm về khoản mục giá vốn hàng bán vì nó chiếm một tỷ lệ rất lớn trong cơ cấu chi phí của PGC. Việc giá gas thế giới tăng mạnh hoặc NHNN điều chỉnh tỷ giá sẽ ảnh hưởng rất lớn đến lợi nhuận của PGC.
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/ebitchiphibanhang_zpsce6218e1.png
Nhìn vào biểu đồ về tỷ lệ Nợ/VCSH và Nợ/TTS chúng ta sẽ thấy PGC khá là rủi ro. Giai đoạn 2008 - 2010 thì công ty vay nợ rất nhiều và hơn 100% vốn chủ sở hữu, hiện tại thì tỷ lệ này vẩn duy trì trên 100%. Tài sản của công ty được tài trợ chủ yếu bằng 50% nợ nên rủi ro thanh khoản là cao.
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/ntrnVCSH_zpsf26056b2.png
Do PGC có khoản nợ khá lớn trên VCSH và tổng tài sản nên rất rủi ro về thanh khoản cao. Điều này được minh chứng qua hệ số thanh toán nhanh và hệ số thanh toán hiện hành liên tục sụt giảm.
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/hsthanhton_zps91870ff3.png
Để định giá PGC người viết dùng phương pháp:
EPS năm nay + Book Value
EPS quý I/2012 là 520 đ vậy giả sử EPS cả năm 2012 là 520*4= 2080đ
Book value là 16 700 đ
=> PGC có giá khoảng 18.700 đồng. Nhà đầu tư sử dụng một mức chiết khấu theo khẩu vị của mình.
tom chris
vfpress
Người viết sẽ phân tích một số điểm trên báo cáo tài chính QII/2012 của PGC và tổng quan một số chỉ số tài chính qua đó định giá sơ bộ PGC.
PHÂN TÍCH BCTC QII/2012:
PGC với số vốn điều lệ hơn 344 tỷ nhưng có tổng tài sản lên tới hơn 1.150 tỷ. Trong đó, khoản mục nợ phải trả của công ty chiếm khoảng 49% tổng tài sản.
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/Cutrcvn_zpsf09a1234.png
Khoản mục tiền và tương đương tiền của PGC trong quý II giảm khoảng 10 tỷ so với đầu năm, đầu tư tài chính ngắn hạn của công ty quý II tăng thêm hơn 3 tỷ do công ty đầu tư vào CTCP than vàng danh của TKV bên cạnh CTCP Taxi gas Sài Gòn Petrolimex (PGT) với 2,1 triệu CP. Nếu tinh toán theo thị giá thì PGC mua ngay đỉnh số cổ phiếu PGT nói trên. Theo bảng CĐKT thì giá trị đầu tư vào PGT khoảng 10.700 đ/CP (hiện tại là 3.000 đ) => Cuối quý III công ty sẽ nâng trích lập dự phòng lên 16 tỷ.
Tài sản ngắn hạn của PGC chủ yếu là các khoản phải thu khách hàng chiếm hơn 60%. PGC dường như chưa quản lý tốt được chính sách tín dụng của mình khi công ty khi phải liên tục trích lập khoản phải thu khó đòi => chi phí quản lý doanh nghiệp sẽ tăng. Quý II PGC chỉ đạt 219 tỷ LN gộp.
Do đặc tính của ngành nên PGC luôn phải tích trữ hàng tồn kho cao để phục vụ cho HĐSXKD và tránh được biến động của giá gas thế giới. Từ đầu tháng 7 giá gas thế giới đã tăng mạnh trở lại nên quý III/2012 PGC có thể sẽ nhận được khoản hoàn nhập dự phòng 2,6 tỷ. Giá gas tăng cũng sẽ giúp cho doanh thu bán hàng của PGC tăng cộng với chính sách mua hàng tồn kho thì PGC sẽ có kết quả quý III khả quan.
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/Untitled_zpse939425a.png
Tài sản cố định của PGC đã khấu hao được hơn 45% và một điểm đáng chú ý nữa là khoản mục chi phí trả trước. Do kinh doanh gas nên phần lớn chi phí trả trước này là dùng cho việc đầu tư vỏ bình gas – vỏ bình gas ở đây không được xem là tài sản cố định vì theo kế toán thì một tài sản có giá trị từ 10 triệu trở lên mới được liệt kê vào TSCĐ (một vỏ bình nhỏ hơn 10 triệu) nên công ty phải liệt khoản này vào mục chi phí trả trước và có phân bổ chi phí định kì giống như khấu hao.
Quý II công ty đẩy mạnh vay nợ ngắn hạn thêm 34 tỷ để bổ sung vốn lưu động và các khoản vay này chủ yếu từ VCB và MBB. Với lãi suất VNĐ tại VCB là 12.3%/năm và ngoại tệ là 5.7%/năm. Công ty không có bất kỳ khoản vay dài hạn nào.
Lợi nhuận Quý II của PGC cao hơn cùng kì năm trước chủ yếu là do chi phí tài chính (lỗ chênh lệch tỷ giá) năm 2011 cao hơn nhiều so với 2012.=> tỷ giá có ảnh hưởng rất nhiều đến kết quả kinh doanh của PGC do PGC luôn phải vay USD để nhập khẩu gas từ nước ngoài. Năm nay, tỷ giá được điều hành rất ổn định và sẽ không quá biến động nên PGC sẽ có kết kinh doanh khả quan rất nhiều so với 2011.
CÁC CHỈ SỐ TÀI CHÍNH:
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/ROAROE_zpsab7f5572.png
Từ 2009 - 2011 ROE và ROA của công ty liên tục giảm do các chi phí như: lãi vay, giá vốn hàng bán, chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp tăng cao làm cho lợi nhuận giảm. PGC đến hiện tại vẫn chưa có dấu hiệu do thấy được việc quản lý tốt các chi phí của mình.
tỷ số EBIT/doanh thu giảm từ 2009 - 2011 đã chứng mình được điều này.
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/ebittrendoanhthu_zps4a615acf.png
Cổ tức của PGC duy trì từ 6% -10% thấp hơn lãi suất ngân hàng nên sẽ làm giảm đi sức hấp dẫn khi đầu tư cổ phiếu. Công ty dự kiến sẽ chi trả 10% cổ tức bằng tiền năm 2012.
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/ctc_zps872263e4.png
Hệ số vòng quay hàng tồn kho tăng liên tục qua từ 2009 - 2011 cho thấy công ty bán hàng nhanh và không bị ứ đọng hàng. Điều này thề hiện qua doanh thu bán hàng của công ty tăng liên tục trong giai đoạn này.
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/vngquayhngtnkho_zps35ecca89.png
Khi xét đến PGC thì người viết rất quan tâm về khoản mục giá vốn hàng bán vì nó chiếm một tỷ lệ rất lớn trong cơ cấu chi phí của PGC. Việc giá gas thế giới tăng mạnh hoặc NHNN điều chỉnh tỷ giá sẽ ảnh hưởng rất lớn đến lợi nhuận của PGC.
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/ebitchiphibanhang_zpsce6218e1.png
Nhìn vào biểu đồ về tỷ lệ Nợ/VCSH và Nợ/TTS chúng ta sẽ thấy PGC khá là rủi ro. Giai đoạn 2008 - 2010 thì công ty vay nợ rất nhiều và hơn 100% vốn chủ sở hữu, hiện tại thì tỷ lệ này vẩn duy trì trên 100%. Tài sản của công ty được tài trợ chủ yếu bằng 50% nợ nên rủi ro thanh khoản là cao.
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/ntrnVCSH_zpsf26056b2.png
Do PGC có khoản nợ khá lớn trên VCSH và tổng tài sản nên rất rủi ro về thanh khoản cao. Điều này được minh chứng qua hệ số thanh toán nhanh và hệ số thanh toán hiện hành liên tục sụt giảm.
http://i1073.photobucket.com/albums/w385/trunghieuffb/hsthanhton_zps91870ff3.png
Để định giá PGC người viết dùng phương pháp:
EPS năm nay + Book Value
EPS quý I/2012 là 520 đ vậy giả sử EPS cả năm 2012 là 520*4= 2080đ
Book value là 16 700 đ
=> PGC có giá khoảng 18.700 đồng. Nhà đầu tư sử dụng một mức chiết khấu theo khẩu vị của mình.
tom chris
vfpress